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人物動態 | 啟明創投鄺子平:投資泡沫將碎 會有VC出局轉型
4月12日，投中信息主辦的中國投資年會近日在上海舉行，啟明創投主管合伙人鄺子平應邀發表了演講，鄺子平圍繞當前創投的泡沫境況和創新趨勢談了自己的看法。
鄺子平表示，最近一年多來，投資行業的泡沫情況是不言自明的，并且呈現出“高估值、融資頻繁、大金額、新基金頻生”等特點。
不過這位啟明創投主管合伙人認為泡沫破裂只是時間問題，并且在泡沫破裂后或破裂過程中，會發生三種現象：一是融資周期變長，二是基金數量減少，三是會有投資基金轉型做財務顧問，即FA。
但鄺子平對創業創新依舊看好，他認為真正的商業模式創新時代還沒到來，但創新應用的爆發已經處于前夜。他看好移動互聯網、大數據、人工智能、傳感器創新引發的AR\VR變革，以及基因科技等方面創新。
鄺子平還表示，在一個街道大媽都想創業的時代，創業不僅大環境向好，市場也很廣闊，“除了中產階級帶動的消費升級，廣闊的海外市場也將越來越看到中國創業企業身影。”(李根)
啟明創投主管合伙人鄺子平演講實錄整理：
最近一年多我們經常聽到的幾個關鍵詞，一個是新常態，所以我也說一個我們行業的新時代。另外一個是去產能，要捅破泡沫，泡沫包括房地產泡沫，更早一點的是二級市場的泡沫，我們的VC、PE行業有沒有泡沫，我很多的同行因為身在其中，也為了種種原因，一方面可能不希望打擊我們天天在辛辛苦苦創業路上的創業者，更不希望嚇跑帶著銀兩過來的LP，所以絕大部分在這個話題上都說得比較隱諱一些，我個人觀點我們這個行業絕對存在泡沫。這里面的一些跡象，我們可以從下面這幾個方面來觀察分析一下。
投資行業有泡沫
第一，高估值。當然也有一些第一眼可能看錯了，認為是高顏值，高顏值其實也是泡沫的一個跡象，不是說像我這樣的高顏值，而是高顏值的人越來越多，高顏值的人進我們這個行業，好像不太靠譜，明星一堆一堆都不去拍電視劇、電影，都當VC、PE來了，高顏值和高估值都是泡沫的跡象。過去我們好不容易碰上一個10億美元估值的納斯達克上市公司已經要開好多瓶香檳了，現在一不留神就出了一個獨角獸。
第二，融資頻繁。我最近接觸了一個非常好的項目，啟明這邊都是投A、B輪，和創業者談了半天，到最后他跟我說這個雖然已經過億的估值，這個肯定是泡沫的跡象，天使已經做了，天使以后還有天使，天使之后再來一個，到A輪以后若干億美元的估值，這里面和項目本身好壞沒有關系，而是錢是不是太多了。2月份做了B輪，11月份手癢了，再整一個B+。
第三，融資的頻次非常高，融資的金額也高，我1999年進這個行業，已經很久沒有犯這種低級錯誤了，我們每周一開例會，我們的一家公司，他們做得非常優秀，我們某某公司最近剛剛完成了融資，融了5000萬，我說是人民幣還是美元?差6倍。我認為好像融5000萬人民幣應該要鼓掌，后來說是美元，融資金額非常高。
第四，新基金不斷地涌現。兩個原因，第一，大家認為機會很好，很多人愿意跳進這個行業里面從事這個行業，我相信今天在座的也有不少的是跳進這個行業新的同行。還有是錢多，LP愿意給錢，LP給錢才能夠成立一個新的基金，新的基金不斷涌現，有多少新的基金涌現呢?最近我們去拜訪了我們的監管機構，某某行業協會，說從2014年開始做基金的備案注冊以來，到現在兩年一共有兩萬多個機構去備案登記，當中絕大部分都沒有融到基金，但是其中的4000多個基金成立了，兩年700多天時間里，包含了過年、情人節等等，每天大概有10個以上的基金成立，如果一天工作8小時，在投中開會的這么幾個小時里，我們非常高興地看到大概有三四個基金成立了，基金的規模也越來越大，所以我認為目前我們這個行業里面確實是存在著泡沫。
泡沫會破嗎?我的很多同行說是的，估值偏高后面會回歸一個更理性的水平，泡沫哪有回歸的?泡沫只有破，破就不會回到一個正常的水平，它只會矯枉過正。所以泡沫我認為會破的，而泡沫破的時候會造成蠻大的負面影響，而不單單是對我們在座的同行過去我們要1億美元估值的項目，現在理性了，變成5000萬美元或者更低的估值就能夠投到同樣一個好的企業，我相信這種可能是一廂情愿的想法。
泡沫破了以后或者破的過程當中，我覺得會有這么幾個事情發生。
第一，融資的周期會越來越長，現在已經開始看到這個跡象，后面我覺得這個現象會越來越嚴重、清晰。過去一個項目出來跑一個星期，這種現象估計現在已經很少了，下半年會更少。所以任何項目在融資的時候本來融資的周期我覺得就不是一個月或者幾個星期，正常的融資周期可能更多會是三個月，這是比較正常的周期。
如果這個項目還需要進一步闡述得更清楚一些，數據不一定是應用的數據，也有可能是還沒有產品還在研發階段的研發進度的數據等等這些，甚至需要半年左右的時間才能夠把融資做完，這是一個新常態的周期，而不是現在在寒冬的周期。我覺得3—6個月跑一個項目是很正常的階段。估值當然在這種情況下會調整，在過去我們已經看到陸陸續續有一些重組兼并，我相信后面會更多，重組兼并有些企業可能都未必能夠完成，這樣可能會有不少的資金面斷裂的情況關張了。
當然基金數量也會大幅減少。過去幾年里面我們和很多有經驗的長期在做這個行業的天使有很多很好的合作，但是現在我覺得天使這個群體確實有點太大了，這都出來在做天使，后面我談到我們新常態下行業我認為應該怎么做的時候會提到天使會變成一種什么樣的狀況，所以越來越多的天使可能回歸本來，初創的同學們不一定就有很多的天使圍繞你轉。
另外一個現象，投資機構開始轉型做FA。在過去的幾個周期里面，每次都會碰到的就是其中很多同行，新同行、舊同行，過一段時間沒見面，一碰面說做什么去了?做財務顧問去了。基本上后續基金沒融起來，但是放不下臉面，以前好好地管基金，總不能干別的去吧，都變財務顧問去了，到明年我們創業者會有很多的財務顧問幫你融資。
剛剛說的是一些比較喪氣的話，當然我認為這個并不代表這就是天大的壞消息，同時我們的投資領域有周期有起伏，科技的發展、技術的發展也有它的規律，科學技術在我們企業里面如何改變我們的生活，我們所投的絕大部分是把先進的技術應用到這些行業里面去，而這些先進的技術的發展是有它自己的軌跡的，而這個軌跡和我們VC、PE起起伏伏泡沫不泡沫沒有什么關系。
真正的創新時代來臨
我認為未來的幾年其實是創新的應用到了一個爆發的年代。為什么這么說呢?有幾個數據。
第一，摩爾定律，50年了。摩爾定律在座可能絕大部分朋友都很清楚，開始說一年后來說每兩年，半導體的價格就會減半，但是說法是在同樣的一個空間里面有2倍的芯片的容量能夠容納到同樣一個空間里面，當你每年做一個產品的時候，N次方，這是一個天文數字，摩爾定律跑了50年以后，計算的能力已經到了，蘋果對我們整個移動互聯網的發展有巨大的貢獻，但是在蘋果的后面其實有一個很根本的東西，在蘋果出來的時候假如上面那個處理器能力只能做到我們當年功能變化的這些功能，是沒有人會用的，所以今天的平板所具備的處理功能已經是若干年前可能是整一臺超級計算機的功能。摩爾定律在計算能力上的突破已經讓我們看到幾個方面。
第一，比如說移動互聯網過去幾年發展不錯，我就不提了。
第二，人工智能，我讀計算機出身的，80年代我念計算機研究生的時候，那個時候對人工智能的討論是把人類的知識編到計算機的程序里面，這是一個天大的工作，基本上不可能做完的工作。但今天的人工智能大部分是用機器學習的模式，而不是把你今天已有的知識怎么寫成一本書，今天要把你腦袋里面所有的知識用文字或者一個程序寫出來，寫到猴年馬月都寫不出來。假如你讓計算機在現實世界里面通過給它大量的輸入信息，讓它迅速地走過人類學習的10、20、30年或者是100萬人學習了30年的過程，有了足夠的運算能力，他可以很快做到這一塊。由于計算能力的突飛猛進，人工智能我覺得已經到了一個現在真正可以應用到商業里面去的行業，未來幾年我們對人工智能、機器人領域的發展非常看好。
再一個，大數據的應用。也是在過去若干年里面已經積累了很多數據的采集點，這些數據采集上來有足夠的運算能力，當然就是新的算法等等這些不斷地創新，可以把這些大數據應用到我們日常工作、生活做判斷。
還有傳感器創新。剛剛提到的處理器的革新、新材料的革新和其他方面的革新，又令另外一個方面越來越接近我們了，就是傳感器，從CPU傳感器價格不斷下降，又給我們提供了另外一個非常令人鼓舞的創新機會，就是最近大家談得比較多的AR、VR虛擬現實，過去很多人說這個東西很多年前已經有了，帶一個西洋鏡看電影，農村老大媽都看過這個東西，這肯定是沒有看過最新出來的三星的產品。如果你真的去體驗了，你就會知道因為這些創新，很多方面的創新，VR現在已經變成是一個非常可玩的體驗。
VR在未來一段時間里面我相信不單單在娛樂領域，還會進入很多新的垂直的領域，現在已經有人用VR來看房子，這不是一個噱頭，用過你會覺得真的就和你走進一個三居室的住宅體驗一樣。
當然還有其他方面，包括基因科學等等，由于他們去引發的新藥的研究等等這些方面的創新。
商業模式創新仍會繼續
商業模式的創新，我覺得還會繼續，仍然還會有，但這邊我覺得可能不是過去簡單的復制或者一窩蜂地為不同而不同，比如說所謂的互聯網+，我不認為是單獨能夠在實體經濟以外完完整整用互聯網的概念把一個傳統的行業給完完全全顛覆掉的。
我覺得這里面還是有必須能夠帶來根本性變革的，真正給用戶帶來既包含了傳統經濟里面已有的這些元素，但是用了新的技術手法、手段能夠給用戶帶來新的附加值，而且這個附加值不是一點點地提升，不是我這邊多了一個網站，我以前是賣水果的，現在多了一個網站賣水果，肯定不是這么簡單的，我們看到Uber的創新，并不是說大家以前打電話到某一個總機去叫車，現在我們把它放到互聯網上，不是這么簡單的一個增加，而是一個很根本性地改變。
這邊我給一個數據說明一下，簡單的這些微調不叫新模式的創新，這里面數據是在經濟學人前一段時間有一個報道，說美國在90年代到2000年初，90年代一家成功的公司10年以后到2000年初的時候仍然還是很成功，盈利很高，這個幾率是50%。91年這個公司做得很好，10家里面到了01年有5家已經做得不怎么好了。換句話說，在這10年里有很多的機會讓后來者去顛覆其中的這5家，搶他們的地盤，用新的模式來進入這個市場，做得好的公司越來越多，既然前面有50%已經不見了，意味著有很多新的公司進入了做得好的行業里面。
從2003年到2013年這10年，2003年做得好的公司，到2013年繼續做得好，83%，也就是說一個新成立的企業要在這10年里面顛覆一家已經做得很成功的大型企業，越來越困難了。不是簡單地推出一個新的概念就能夠把谷歌給顛覆，甚至把微軟給顛覆，不可能的。如果我們把這個情況拿到中國這邊來看，意味著在未來的時間里我們已經有規模的企業他們也不會坐在那邊等著你一個簡單的商業模式就把我給顛覆掉了，我天天賣水果賣得好好的，明天你設一個網站我就不賣水果了，不可能，他也會去變革，他也會去成長。所以在這個方面我覺得單單在商業模式上去做創新的，要想得非常仔細，你這個創新是否真的是在根本上改變這個行業。現在很多所謂的創新模式變了花樣，和VC來創新。
創業和企業管理人才越趨成熟
另外一個可喜的現象，有利于大家創業和我們投資的現象，其實是創業和企業管理人才越來越成熟。
首先創業大氣候的形成不用講了，現在大街上大媽都想要創業，高素質的創業者越來越多。
最后一點更重要，這點也是我們這個行業里面做了十多年一直夢寐以求的，看到我們硅谷的同行很羨慕的，人家那邊怎么就能夠找到某某跨國公司的前副總裁到我們十多人的小公司里面幫忙經營這個公司，我覺得中國現在這種現象越來越多，越來越多行業里面資深的管理人才業而優則創，不是在原來企業呆不下去，而是身懷絕技，原來企業做得很優秀現在出來創業了。
市場不斷擴大
市場這個不用講了，中國中產階級的消費仍然還是非常強勁的，還有一點，在后面的5、10年可能會是我們創投行業非常值得關注的，中國企業沖進國際市場。
前幾天有一個我們印度的同行，非常優秀的機構到啟明這邊來拜訪，我們和他聊天，我問他現在印度市場對中國的產品還有沒有覺得歐美日是好的中國是廉價的，沒錢才買中國的產品，什么時候有錢了去買蘋果，現在其實已經不是這樣了，現在中國的產品在印度大家對這個產品的感受質量其實挺好，性價比特別高，中國的產品現在其實已經和若干年前韓國的產品基本上是同樣地被認知程度。我用的是小米的手機，我家里用的就是海爾的電冰箱，他不會覺得我沒錢買一個海爾電冰箱，有錢了買一個日立的，他不是這么想的，他覺得海爾電冰箱很棒。我們這個行業還是有很多好的機會。
在這樣的形勢下，這種常態下的VC長什么模樣呢?
首先，肯定是應該做得更專注。大家都在講專注，專注并不是因為你去見企業家的時候你要講VR的道理比他還更VR一些，而是在一個行業泡沫的時候有很多的大潮流可以讓我們即便不是很專注，也能夠去跟風。第一個我沒投，第七個我再老也趕得上。但是這種投資的方式只是在一個水漲船高買高賣得更高的形勢下行得通，但是在一個新常態下我覺得是行不通的。
專注可以讓你有預見性，能夠在這個行業紅火起來，更早地能夠判別，更早地進入這個行業，當然還要更長線。
可能我們現在看到的投資以后兩三年甚至就有退出，但起碼有一個很高的帳面上的浮盈，這種情況未必在新常態下會很多，可能一個比較穩妥的企業一年半A輪到B輪，甚至是2年，然后B輪到C輪又是兩年時間，從一個企業從投A輪到退出就是七八年的周期，這個周期里面就要考慮多輪投資，這個接盤俠以后越來越少，你投完A輪就要想想我預留多少資金繼續支持這個企業后續的發展。
這個企業可能和它原來的預估計劃差了一點，還是做得挺好的，但是離它產品的發布還差6個月，你給不給過橋貸款?甚至可能都不是過橋貸款的概念了，可能直接就跳出來把B輪給整了，所以多輪投資，可持續發展，更單純地財務投資人，和你的LP有更合理的利益共享，更注重你的聲譽。
新形勢下回歸傳統的創業者，我覺得VC要回歸，我們的創業者也要回歸，回歸的創業者我覺得創新是肯定的，永恒不變的，激情我覺得也應該是不變的，一個創業者當你的企業估值是15億美元的時候，和你的企業是300萬美元的時候，我覺得你有應該有那個激情。不能300萬的時候泄氣的皮球，15億的時候就像打了雞血一樣，只有回歸傳統回歸真心的創業者才能跑贏以后所謂的新常態，能夠持久，更需要務實。
這點我相信在座各位都特別關心，我最近跑證監會跑了很多次，后面我有一個比較重大的宣布，新形勢下的資本市場，沒有給大家帶來新的更鼓舞人心的信息，我估計現在誰也都搞不懂。
我簡單說了一下我對行業新的想法，過去一年啟明我們很勤快，一共干了50多個項目，50多個里面不都是新項目，起碼有一半左右是續投的項目，我們已經投了160多家企業，這里面像我剛才講的，一個傳統的VC，一個做長線的VC，必須有心理準備和口袋準備，是續融資，我們繼續跟進了，所以50多個投資。
另外一個，也是我們很高興在今年2月份完成了我們第五期美元基金的募集，已投企業也都發展得很好，這里面是我們一些已經投資過的公司，也都做得很好。
總體來講，我覺得既有挑戰，我們這個行業確實在過去兩年里面是有點太熱鬧了，在未來一段時間我相信會趨于更加理性甚至過于理性，同時我覺得機會也非常好。如果在座我們的同行是有志于長期從事這個事業的，我覺得后面的5、10年發展的前景還是非常光明的。謝謝大家。
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